中信證券首予京東集團-SW[買入]評級目標(biāo)價331港元-行業(yè)資訊電商資訊

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8月9日消息，中信證券發(fā)布研究報告稱，首予京東集團-SW“買入”評級，目標(biāo)價331港元，預(yù)計2020至22年公司營收7227億/8705億/10358億元，同比增長25.3%/20.4%/19.0%；non-GAAP凈利潤140.5億/202.0億/263.2億元。分拆零售電商、物流服務(wù)和生態(tài)子集團估值，目標(biāo)市值10308億港幣/1330億美元。截至周一港股收盤，京東集團跌1.09%，報273.4港元/股。

該行認為，京東2023年以來在組織、業(yè)務(wù)、人事多維度的內(nèi)部調(diào)整基本完成：2023年，京東營收5769億元，yoy+24.9%；累計Non-GAAP凈利潤/凈利率107.5億元/1.86%（VS2018全年34.6億元/0.75%），F(xiàn)CF195億元。

其次，京東歷經(jīng)PC互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)、高線升級和低線用戶三輪紅利后，電商用戶普及基本完成，低線用戶升級和拼多多/淘寶用戶外溢是行業(yè)主要增量看點：2019Q4，Top3電商強者恒強，份額合計份額92.4%。2020Q1，京東單季AAC凈增2540萬至3.87億，電商升級指數(shù)（京東AAC/阿里AAC回升）至53.4%，低線市場用戶紅利在行業(yè)間擴散。

此外，京東在自營方面，規(guī)模擴張與經(jīng)營效率提升進入良性改善周期。2023年，京東non-gaap凈利率提升1.1pcts至1.86%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降2.9天至35.8天；履單方面，2014-2023年京東履單費用率由7%降至6.4%，單均履單/配送費用由22.2元/11.5元降至16.7元/8.1元，物流效率大幅提升。

3P平臺2023年傭金廣告收入yoy+27.3%至426.8億元，對標(biāo)天貓，平臺貨幣化率仍有上行空間（京東2023年4.6%VS天貓4.8%—7.7%），京喜2023年6月app/小程序月活達到1200萬/2.45億人，獨立運營投入可控，助力京東低線市場拉新。服務(wù)商轉(zhuǎn)型方面，攜手快手提供全面供應(yīng)鏈服務(wù)支撐，開啟京東零售服務(wù)商角色轉(zhuǎn)型。

在物流外單方面，收入端規(guī)模化成長，利潤端減虧進行時。京東物流外單以倉為基礎(chǔ)，構(gòu)建全鏈路服務(wù)能力。2023年物流集團收入yoy+30.5%至609億元（約為順豐54%），其中物流外單服務(wù)收入達到235億元；同時，圍繞零售生態(tài)孵化，京東物流、達達集團、京東健康、京東工業(yè)品等相繼獨立融資，增厚上市公司內(nèi)涵價值。

截止收盤，京東集團報價273.4港元/股，總市值達8503.51億港元。

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